发布日期：2024-08-15 19:24    点击次数：102

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　　摘   要

　　债券指数基金是拓宽住户金钱树立渠谈、丰富债券商场资金开端、完善金融商场结构的病笃用具。本文要点考试了2008年以来国外尤其是好意思国债券指数基金的发展情况，追念其主要发展特色和教化，并据此对国内债券指数基金提倡丰富家具类型、裁减往返费率等建议。

　　要津词

　　债券指数基金　债券ETF　投资策略

　　连年来，我国越发宠爱证券投资基金尤其是债券指数证券投资基金（以下简称“债券指数基金”）的发展。2019年，中国东谈主民银行、中国证监会辘集印发《对于作念好绽开式债券指数证券投资基金立异试点责任的示知》；2021年，中国证监会印发《公开召募证券投资基金运作雷同第3号——指数基金雷同》，沪深往返所分别发布《上海证券往返所基金自律监管法例适用雷同第1号——指数基金开荒》《深圳证券往返所证券投资基金业务雷同第1号——指数基金开荒》。在各项策略的提示相沿下，我国债券指数基金家具数目速即增长，鸿沟抓续扩大。统计数据涌现，扬弃2024年6月末，我国共有286只债券指数基金，总鸿沟达到8975亿元。1

　　比较主动型债券基金家具，债券指数基金具有诸多上风。对个东谈主投资者而言，债券指数基金的上风包括为树立债券家具提供场内往返渠谈、通过分散树立裁减投资风险、收益率较为巩固、减少信息分歧称、省俭投资成本等；对债券商场而言，其有助于提高商场流动性、丰富债券商场资金开端，好像进一步完善金融商场结构。一些金融商场较为练习的国度和地区在发展债券指数基金进程中已齐集了丰富教化。下文将对2008年以来国外债券指数基金的发展情况进行梳理，并阐述国外联系教化对我国发展债券指数基金提倡建议。

　　人人债券指数基金发展概况

　　（一）债券指数基金的主要类型

　　在2008年人人金融危急之后，债券指数基金商场迎来高速推广期，多数金钱管理公司、保障公司、养老基金等机构投资者不断涌入，为债券指数基金商场注入多数流动性。

　　1． 以家具类型差别

　　从家具类型来看，商场上追踪债券指数的基金包括债券往返型绽开式指数基金（ETF）、绽开式债券指数基金、债券基金的基金（FOF）等。阐述中金公司的统计数据，扬弃2022年8月末，人人范围内追踪债券指数的基金共2450只，其中债券ETF有1291只，绽开式债券指数基金有810只，债券FOF有190只。2

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　　2． 以投资观念差别

　　从投资观念来看，债券指数基金不错分为三种类型。

　　一是主权或政府债券指数基金。这类基金投资于政府偏激所相沿机构刊行的债券，债券评级高，相应陈诉率较低，期限较长。典型的主权或政府债券指数基金包括国债指数基金、通胀保护债券指数基金等。

　　二是公司债券指数基金。这类债券指数基金由各公司刊行的债券构成，召募资金阐述发债文献商定用于业务运营、姿色再融资等领域。相较国债等券种，公司债券风险较高，票面利率也要高一些。典型的公司债券指数基金又不错分为两类：一类是投资级债券指数基金，所投债券的刊行东谈主爽约风险较低，票面利率相对较低；另一类是垃圾债券指数基金，所投债券的刊行东谈主信用评级较低、爽约概率较高，票面利率也较高。

　　三是概述债券指数基金。这类债券指数基金树立多种债券，既包括主权或政府债券，也包括公司债券，其通过分散树立不同地区、不同商场、不同信用等第的债券来裁减投资风险，为永远金钱树立提供获取巩固陈诉的蹊径。

　　（二）人人主要商场的合座情况

　　一是好意思国债券指数基金的合座情况。扬弃2022年8月末，好意思国竖立的债券指数基金共计435只，金钱鸿沟达到2.05万亿好意思元，占人人债券指数基金鸿沟的比重接近70%。从基金追踪指数来看，彭博巴克莱人人概述指数（BBGA）、摩根大通-人人新兴商场多元化指数（GBI-EM Global Div）、富时人人政府债券指数（WGBI）被较多基金追踪。从基金数目来看，公司债券指数基金数目最多，达到150只；概述债券指数基金位列第二，共90只。从基金鸿沟来看，概述债券指数基金鸿沟最大，达到11024亿好意思元；公司债券指数基金位列第二，金钱鸿沟约3000亿好意思元。从投资观念的地域散播来看，好意思国债券指数基金主要投成原土债券；在其投资的境外债券中，新兴商场债券占主要塞位。

　　二是欧洲债券指数基金的合座情况。扬弃2022年8月末，从基金数目来看，政府债券指数基金最多，共计324只；公司债券指数基金位列第二，共计178只；概述债券指数基金的数目为116只。从基金鸿沟来看，政府债券指数基金鸿沟达2148亿好意思元，公司债券指数基金鸿沟为1585亿好意思元，概述债券指数基金鸿沟为1208亿好意思元。从投资观念的地域散播来看，欧洲债券指数基金主要投资欧元区债券，也分散树立新兴商场、好意思国、英国的债券。

　　（三）要点家具发展情况

　　在国外债券指数基金中，债券ETF和绽开式债券指数基金商场份额较大，因此要点考试这两类家具的发展情况。

　　一是债券ETF。2002年，安硕（iShares）运行推出债券ETF家具。在2008年人人金融危急之后，巴塞尔条约Ⅲ、《多德-弗兰克法案》等金融监管章程连接出台，为债券二级商场提供流动性的投资银行逐步裁减债券抓仓鸿沟，债券二级商方位临流动性压力。而债券ETF具有费率低、信息露出透明度高、投资风险低及流动性好等优点，很好地赋闲了商场需求，其鸿沟速即扩大。2020岁首，受新冠疫情和错愕表情影响，多数资金从主动型基金流出，流向收益更为巩固的被迫型基金家具，其中就包括债券ETF。扬弃2023年末，人人债券ETF鸿沟达2.06万亿好意思元，其中仅2023年资金净流入就达到2717亿好意思元。3其中，好意思国债券ETF鸿沟已达1.5万亿好意思元，人人商场占有率逾越70%。4

　　二是绽开式债券指数基金。1986年，前锋领航集团（Vanguard Group，以下简称“前锋领航”）创建首批绽开式债券指数基金。扬弃2022年8月末，人人共有810只绽开式债券指数基金，总金钱鸿沟达12108亿好意思元。

　　主要商场债券指数基金发展特色

　　数据涌现，好意思国债券ETF家具和绽开式债券指数基金鸿沟弘大、家具丰富，在人人商场中，其发展相对练习、机制较为完善。因此，笔者要点考试好意思国债券指数基金的发展特色。

　　（一）基金管理东谈主头部效应稀薄

　　债券ETF方面，安硕、贝莱德集团（BlackRock）和前锋领航的管理鸿沟悉数占好意思国债券ETF的七成以上，其中安硕占比接近一半。这些基金管理东谈主较早参预商场，领有先发上风。

　　绽开式债券指数基金的行业集合度比债券ETF更高，前锋领航和好意思国富达投资集团（Fidelity Investment Group，以下简称“富达投资”）旗下的绽开式债券指数基金鸿沟悉数占比逾越九成，这两家管理东谈主刊行的家具不仅数目多，况兼类型皆全。

　　（二）往返费率极低

　　据好意思国投资公司协会统计，扬弃2023年末，债券指数基金的加权平均管理费率约为0.05%，而主动管理型债券基金的费率为0.46%，远高于债券指数基金。尤其是前锋领航和富达投资旗下家具，部分已毕了零费率，举例富达投资管理的富达系列通胀保护债券指数基金。

　　（三）灵巧贝塔（Smart Beta）债券ETF快速发展

　　为冲破控制、获取更多商场份额，一些基金管理东谈主转向探索灵巧贝塔债券ETF。不同于平日的债券ETF，灵巧贝塔债券ETF并不是统统进行被迫投资的家具，而是具有一定的主动管感性情，以合适的加权投资策略来提高家具收益。其中，基本面、等权重、久期、“沉沦天神”等加权策略是好意思国商场上较为流行的灵巧贝塔加权策略。笔者将分别简要先容。

　　一是基本面加权策略，是指将公司净金钱、现款流、分成率及销售收入等一系列反应公司基本面情状的方针进行加权，赋予财务情状精致公司更高权重，从而尽可能地裁减投资风险的策略。其筹商方法比简便的市值加权更为复杂。举例，锐联基本面指数策略对债券分类进行判断：对于信用债刊行主体，会针对交易收入、现款流、分成、账面价值等基本面因素进行评分；对于国债，会使用国内分娩总值（GDP）、东谈主口数目、动力消费量、地盘面积等方针来进行评分。最终按基本面评分进行债券因素加权。

　　二是等权重加权策略，是指赋予统统因素券雷同权重的投资策略。这种加权方法筹商方便，与市值加权比较，会裁减大额债务东谈主权重，从而裁减组合的信用风险，同期好像被迫已毕对因素券的低买高卖。但若某主体刊行多只债券，则这一加权花样仍存在一定的信用风险。

　　三是久期加权策略，是指以因素券的久期倒数看成权重的加权投资花样。这种策略的特色是每只因素券对指数的久期孝敬统统雷同。与等权重加权策略一样，久期加权策略在按期再均衡时可能会增多往返成本。

　　四是“沉沦天神”加权策略，是指针对“沉沦天神”所发债券的投资策略，在评级下调、价钱下降时买入，评级上调、价钱飞腾后卖出，从而获获取报。某些债券刊行东谈主原主体评级属于投资级，但因外界影响公司业务受到冲击，信用禀赋被迫蜕变为投契级，其被称为“沉沦天神”。“沉沦天神”的信用禀赋仅仅暂时下降，待公司筹画情状好转，其债券评级即可飞腾。以花旗银行的时间加权“沉沦天神”债券指数为例，该指数基金的样本为信用评级由投资级别下降为高收益级别的债券，阐述债券纳入样本的时间进行加权，为新纳入的债券赋予更高权重，满一年后，债券的权重逐步递减。

　　（四）债券ETF比较绽开式债券指数基金更受迎接

　　好意思国债券ETF的数目和鸿沟均逾越绽开式债券指数基金，原因主要有两个。一是债券ETF的流动性更强。债券ETF为场内往返，流动性优于在场酬酢易商场往返的绽开式债券指数基金，更故意于机构进行金钱树立和风险敞口管理。二是债券ETF的投资风险更低。债券ETF多数被迫追踪指数，投资分散化进程较高，收益更巩固，商场间互异较小。

　　启示与建议

　　跟着我国经济抓续巩固发展，住户可主宰收入日益增多，金钱树立需求也在不断提高。连年来，我国证券商场不断练习，固收类家具成为住户进行金钱树立的病笃观念，其中，债券指数基金凭借收益较为巩固、费率较低的上风，也逐步得到商场的认同。为加速发展债券指数基金，更好已毕我国债券商场的高质地发展，阐述练习商场的发展教化，笔者提倡如下建议。

　　一是加强债券商场建造。练习商场的债券指数基金发展离不开完善的商场往返、信息露出等机制。应切实加强债券商场基础模范建造，加速推动要素高效畅达；不断完善往返轨制，优化债券商场的生态系统，让商场参与方灵验、充分博弈；加速完善信息露出法例体系，提高商场信息露出效果，更好保护投资者的正当职权。

　　二是丰富债券指数基金家具类型。阐述好意思国教化，跟着债券指数基金鸿沟的扩大，投资者对精致化、多元化家具的需求日益增多。现在在我国的债券指数基金家具中，策略性金融债指数基金比例较高，投资者多元化的投资需求与债券指数基金家具类型不够丰富、商场发展顽抗衡的矛盾日益突显。应加速完善债券指数基金家具体系，增多往返家具类型，加大对立异家具的相沿力度。可探索在银行间商场发展绿色债券ETF家具，饱读动发展灵巧贝塔ETF等主动型债券指数基金家具。

　　三是稳步激动债券商场对外绽开。诱导境外专科投资者参与投资是练习债券商场的病笃特征之一，可在完善跨境资金监管体系和优化风险监测预警机制的基础上，不断探索新的互联互通机制，提高对外绽开水平，诱导更多境外专科机构投资者购买我国债券指数基金家具，丰富我国债券商场投资者类型，构建债券商场绽开新步地。

　　四是推动裁减投资成本。如前文分析，好意思国债券指数基金的管理费率已低至0.05%。可推动我国债券指数基金管理费率进一步下调，切实裁减投资者的成本。

　　注：

　　1．参见祥瑞证券股份有限公司2024年7月发布的《债券指数基金的家具散播、特征分析与改日趋势》。

　　2．参见中金公司2022年9月发布的《国外债券指数化投资的趋势与模仿》。下文如无颠倒讲明，数据均出自本文。受细分数据可获取性的抑止，为进行长入比较，部分数据更新至2022年8月。

　　3．参见上海证券往返所立异家具部2024年2月发布的《上海证券往返所ETF行业发展敷陈（2024）》。

　　4．参见好意思国投资公司协会（ICI）2024年5月发布的《好意思国投资公司协会2024年年报》（2024 investment company fact book）。

　　参考文献

　　[1]郭子睿，王近，胡心怡． 债券指数基金的家具散播、特征分析与改日趋势[EB/OL]．（2024-07-10）[2024-07-10]． https：//finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2024-07-10/doc-inccrscz6083745.shtml．

　　[2]厉海强． 中外债券指数基金家具对等到启示[J]． 债券，2020（10）． DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2020.10.017．

　　[3]韦璐璐，耿安琪，陈健恒． 国外债券指数化投资的趋势与模仿[EB/OL]． （2022-09-21）[2024-04-20]． https：//www.163.com/dy/article/HHPSRKFQ05198ETO.html．

　　[4]危玮肖． 债券型基金近况分析及改日瞻望[J]． 债券，2021（2）． DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2021.02.009．

　　◇ 本文原载《债券》2024年7月刊

　　◇ 作家：住房城乡建造部策略参谋中心助理参谋员　张仲

　　中央民族大学经济学院博士参餬口　刘瑾

　　中国邮政储蓄银行普惠金融部家具司理　赵净

　　◇ 剪辑：仇宇　刘颖

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